来源：中国证券报

    近期，外围扰动因素增加，为大宗商品市场后续走势增添更多不确定因素。不过，私募人士表示，市场前期已较为充分地反映了外围因素的影响，短期不必过度担忧，后期基本面供需因素将主导价格变动节奏。策略层面，主观期货交易难度将有所增加，但中长期投资逻辑不变；量化私募将在波动的行情中迎来更多盈利机会。

　　主观期货交易难度增加

　　君茂资本投资经理仇晓光表示，国际经济环境变化会对大宗商品造成一定的影响，但是不同的商品受到的影响也会有较大的差异。

　　农产品尤其是大豆受到的影响相对较大：一方面，从进口成本角度看，关税的增加会直接对进口大豆的成本构成上涨压力，并进一步传导至国内；另一方面，美国大豆供需平衡受到影响，导致近期美国大豆价格大幅下跌，降低了进口美国大豆的税前价格。综合来看，虽然国内大豆价格进口成本有所抬高，但影响力度会明显低于之前市场的预期。

　　对工业品而言，关税变化对中国钢铁行业的影响较小。据统计，2017年我国钢材出口7524万吨，中国对美钢材出口占中国钢材总出口比例仅为1.57%。因此，这不是工业品价格尤其是钢铁价格近期走势的直接驱动因素。不过，他也提到，后续仍需要重点跟踪外围因素变化及其间接对工业品价格的影响。

　　仇晓光说，“就商品期货交易策略而言，短期来看，外围因素增加了市场的不确定性，提高了主观交易的操作难度。”

　　滨海天地（天津）投资管理有限公司分析认为，长期来看，整个大宗商品市场的演绎和投资逻辑不会改变。实际上，靴子落地后，市场的担忧情绪基本释放完毕。

　　好买基金研究员蔡梦槐提到，近期豆类价格出现反弹但并未超过前期高点，一方面是市场已经度过影响最显著的第一阶段，另一方面也是因为投资者更加回归豆类供需关系的根本。近来，国内需求不旺也是豆类价格反弹幅度不大的原因。不过，他也提到，部分主观期货私募尤其是部分专注农产品的私募，已经把农产品相关品种的仓位降得较低，甚至短期离场，也是一种理性“避险”的选择。

　　对于大宗商品市场下半年的走势，凯丰投资总经理吴星表示乐观。“我们很认可今年1-5月企业的增长数据。包括螺纹钢、冷轧以及期货交易中一些偏消费的商品，今年需求量都很好，所以非常认可中国经济有韧性的判断。底层数据非常清晰，库存持续下降，另外国家用电量数据同比增幅也很大。”他说，“事实上，从去年8月开始，对大宗商品都保持比较乐观的判断。”

　　量化私募再迎机遇

　　尽管期货交易难度增加，但是市场波动性的放大也为量化交易类策略提供了较好的盈利机会。仇晓光认为，近期应该增加对量化交易类策略的配置力度。

　　滨海天地（天津）投资也表示，在此类市场中商品套利策略最为合适，套利策略赚取的就是各个合约之间价差波动的收益，贸易摩擦会造成相关合约间价差重新定义，在大豆和豆粕等品种上有一定的套利交易机会。

　　蔡梦槐说，量化私募能更快速地吸收和反应市场信息，在当前波动率增加的情况下，不仅没有因为此次事件降低相关品种的仓位，相反其相对优势更加凸显。

　　格上理财数据显示，截至6月末，上半年仅主观期货、阿尔法策略、程序化期货、套利策略、债券策略取得了正收益。其中，主观期货表现位居各策略业绩榜首，上半年平均收益为3.83%，程序化期货和套利策略则以1.43%、1.17%的平均收益位列三、四名。业内人士指出，随着大宗商品市场波动率的提升，这类策略下半年预计还会有更好的表现。