来源：风暴之王

12月中旬以来，金属市场出现一波强势的拉升。然而，仔细分析这波上涨可以发现，外强内弱的分化十分明显，其中差距最大的就是铜和铝。

伦铜在本月后半段强势拉出15连阳，展现出王者归来的气势。在价格上一举突破了前期7177美元高点，创出近4年来新高7312，超出前高约2%幅度；

反观国内，沪铜在伦铜的带动下欲涨还休，虽然涨幅也不小，但距离前期高点仍有1%左右的距离，表现出跟涨乏力的迹象。

从沪铜与伦铜的比值来看，也从月初7.80附近一路下跌到目前的7.65左右，考虑到目前铜现货市场报价大幅贴水于期货，进口亏损早已突破1000元/吨的水平。

在这一波铜价上涨期间，利多消息不断，如江西铜业受环保压力可能暂停粗铜冶炼、2018年废铜进口批文数量大幅萎缩、海外铜矿山迎来劳动合同密集谈判期、11月份进口铜材量大幅增长等等，多数产业基本面的利多消息与国内供应直接相关。

但反常的是，这些利多消息国内反应比较平淡，而国外却进行了积极的解读。

究其原因，是国内市场对明年宏观经济的悲观预期压制了做多气氛，

如：资金利率的抬升和规范地方政府债务的行动可能引起基建投资的下滑；房地产调控下销售增速已经大幅回落，导致市场对明年房地产投资和家电需求预期不乐观；年底淡季来临，现货进入累库存阶段，不支持铜价继续大涨。

而海外市场却因为美联储加息、特朗普减税效应等因素，对明年欧美发达经济体的增长持乐观态度，IMF等机构近期也纷纷上调明年全球经济增速的预测值。

因此，面对同样的产业基本面信息，境内外市场由于参与者不同、区域经济周期不同给出了不同的解读。

海外投资者基于对欧美经济的乐观预期，对可能造成供应紧张的消息均给予了积极反映，推升铜价再创新高；而国内投资者对明年的基建和房地产投资心存疑虑，这一悲观预期限制了他们对铜可能的供应紧张的想象力。

如果说沪铜与伦铜的区别还只是在于是否创新高，那么伦铝与沪铝的走势差异就要让人怀疑这是不是同一种金属了。

图1： 沪铝指数走势

图2：伦铝3月走势

不同的价格走势背后，是海内外不同的铝产业供需面。

由于海外市场电解铝新增产能投放缓慢，一年多来LME的铝库存持续下降，目前只有110万吨左右，为近10年来新低。当乐观的经济预期遭遇低库存的现实，伦铝价格只能一路走高，目前已经创出近六年的新高。

与之相反，国内电解铝由于采暖季限产力度不及市场预期，期盼已久的去库存不仅没实现，反而不断增长，目前社会库存已经高达176万吨，后期可能到200万吨的水平。在高库存的预期下，沪铝价格的弱势也就不难理解了。

由于我国对部分铝产品收取出口关税，加上海外多个国家对我国铝型材、铝板材和铝箔等产品发起反倾销，我国过剩的铝锭及铝材并不能顺利地出口到海外、平抑海外市场价格的上涨，因此境内外市场出现了截然不同的走势。

不过，话说回来，正因为铝的海内外市场是割裂的，近半年来的买伦铝、空沪铝的反套收益远比铜、锌、镍的境内外套利高的多。

图3：沪铝/伦铝比价走势